优先股是对股权分置改革的纠偏

优先股是对股权分置改革的纠偏

对于优先股制度，有不少评论认为，优先股股东只获得稳定的股息，不参与公司经营，无投票权，如果银行等蓝筹股存量股转为优先股，将使企业的股权结构重回股改前，是对“股改”开倒车。笔者认为，当前适当“开股改倒车”很有必要。　　按股权分置改革预期，改革后将改变非流通股股东与流通股股东利益不一致的状况，有助于巩固全体股东的共同利益基础；改革赋予国有股、法人股流通性，使国有控股股东面临股权方面的市场竞争，有利于改革国有资本的经营机制。笔者认为，股权分置改革给市场带来一定好处、但远未达到预期，大股东与中小股东利益依然没有真正趋同、依然是两层皮；国有上市公司一股独大、经营机制僵化等问题依然没有得到根本解决。　　股权分置改革带来的副作用却不容忽视。股改之前，上市公司的发起人股东需为流通股股东提供对价，才能获得解禁流通资格；而股改后的上市企业，发起人股东持股到了日子就可自动解禁，根本无需为社会公众股东提供对价。而且，2005年以前，股票发行一般限定发行市盈率；在股改新老划断后，发行市盈率反而放开，但即使投资者有了大小限将可流通的预期、且知道不再提供对价之优惠，IPO发行泡沫却比之前更为汹涌。这样，民营发起人股东两方面得利，暴利幅度更为可观；为此有些企业上市目的就是大股东为了造壳减持，三高发行、减持暴富让股市成为财富极端不公平再分配的场所，形成这个问题的一大根源就是“全流通”。　　事实上，内地在H股上市企业，发起人等持有的内资股一般都没有在H股市场流通的权利，甚至不被认为是H股，也就是说直至目前，H股市场还没有解决内资股在市场全流通问题。A股实行全流通，或许过度超前其本应所处的历史发展阶段。由于A股社会公众股认购成本远高于大股东，两者持股成本甚至相差几十倍，且大股东拥有信息等方面的绝对优势，让大股东与中小股东同在二级市场博弈，中小股东永远不是其对手、永远被掠夺，同股同权全流通，对社会公众某种程度上是场灾难，为此适当纠偏很有必要。而将民营发起人存量股部分转为优先股，这将可以减轻发起人持股全流通对市场造成的危害，是个较好的思路。　　另一方面，股改后国有股虽然获得了流通的权利，但他们哪里敢在A股市场减持，四大行A股上市以来汇金基本都是增持，中石油的国有股东也是频频增持、甚至不惜变相触碰股权分布红线，但就算增持股价还是跌跌不休，国有股东如此全流通，又有多大意义？　　国有银行等国企上市的一个主要目的，就是想利用股市的约束激励机制，优化公司治理、转变经营机制，但国有股一股独大，让一些国有上市公司的经营机制转变步履艰难，难以改变其官商作风。比如银行为提高服务质量用上了排号机，但有的银行职员反而以此为“掩护”故意耗时间。另外，国有股一股独大加上国有产权虚位，还形成内部人控制，其一个主要表现就是公司高管员工薪酬、福利远高于社会平均水平，就连近年来陷入亏损局面的航运业，有的公司员工年均薪酬福利也达数十万元，令人大跌眼镜。　　将国有股存量部分转变为优先股，让国有股东对上市公司仍有一定控制力、但又不是完全控股，这样国有股东也作为一个较为普通的市场主体存在。得道多助失道寡助，只有国有股东经营决策战略方向正确，才能得到其他中小股东拥护，否则就将面临其他股东的联手抵制。而且，如果国有股不再一股独大，内部人控制问题也将得到很大程度缓解，上市公司本身都不赚钱，凭什么让高管员工赚翻天，其他股东将对此进行有效制约。　　国有股转为优先股，还有利于国有股平稳退出。比如转化为可赎回优先股，上市公司在资金充沛的时候将国有优先股赎回，国有股退出、普通股的每股盈利也将由此增加，这样国家股远比徒有虚名的全流通强多了。　　当然，无论是大股东还是小股东的普通股转为优先股，最好是召开分类股东大会进行表决，确保转股方案能够为各方所接受，若如此，这将成为真正具有历史意义的二次股改，目前的优先股与当时不能流通的国家股、法人股有了天壤之别，适当倒车纠偏，这也是符合“事物的发展是螺旋式上升”唯物辩证法的。

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